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近年来，创投行业进入寒冬期，市场化机构募资困难、投资退出不畅，连一向被视为稳健的国资背景创投机构也深陷困境。裁员、降薪、绩效递延，曾经的“铁饭碗”似乎不再坚固；不敢投、不愿投的现象进一步加剧，国资PE投资人开始质疑自身定位，甚至整个行业也围绕如何寻求高质量发展展开了广泛讨论。
国资PE正站在关键的改革路口，如何突破政策与市场的双重约束，回归风险投资的本质，实现长效价值，是一道需要深思的问题。
国资PE的多重困局
1. 降薪潮与不确定的职业前景
曾经抱着“稳定”心态进入国资PE的人，如今正在面临职业上的双重打击。一方面，行业募资压力蔓延至国资机构，薪资降幅高达20%-30%，即使是工作多年、经验丰富的中层投资人，月薪缩水至数千元，有些甚至不到6500元；另一方面，国有企业改革带来的精兵简政、缩编趋势，使得劳务派遣员工以及非核心岗位人员成为裁员的首选目标。
与降薪相伴随的还有绩效递延与高额奖金承诺的泡汤。既然薪资优势不如市场化机构，基层投资人更多地将其视为“行政岗位”，让一批本想图稳定的中年投资人陷入迷茫。
2. 投早、投小与审计问责的矛盾
作为高风险、高收益的资本工具，风险投资的核心在于不惧失败、追求创新。然而，对于国资PE来说，个体项目的亏损却可能引发问责，甚至波及投决层和执行层。
在高强度的审计和巡视制度下，许多投资人回避高风险赛道，项目审批更加趋于严苛。投资部门内部最常见的“免责考量”总是限制投资行动：
赛道小：成长性存疑，不投；
财务指标不理想：企业基本面不完善，不投；
合同审查苛刻：保障条款不强，不投。
结果是，“什么项目都被否决”，甚至年底绩效还要因“团队不努力”被扣减。这种“两面夹击”的压力不仅抑制了创新，还使得国资PE本该承担的资本引导作用难以落地。
3. 投资机制僵化与灵活性不足
国资PE的投资决策常受制于复杂的分层机构和领导更替。基层员工需要根据领导意愿调整投资方向，投前、研究、投后及基金募集往往集中在同一部门，引发资源分散与内部竞争问题。
更大的问题在于领导换届带来的不确定性，每一次新领导上任，往往伴随着整个投资思路的重新调整，导致投资项目推进再度被拖延，市场窗口稍纵即逝。与此同时，许多内部设置的赛马机制，反而增加了内耗，进一步拖慢了项目决策效率。
改革的希望：地区试点与政策突破
虽然困境难破，但也有部分地区和政策积极进行基础性变革，以期为国资PE机构重新注入活力。
1. 深圳的“大胆资本”创新
2024年深圳市委金融办发布的《促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）》中明确提出，要发展“大胆资本”，其核心在于“敢投、能投、愿投”。这一概念切中了当下创投行业的痛点，并提出诸多具有操作性的措施：
对国资资金参与的创业投资，支持试错与宽容失败；
对于种子和天使期项目，探索“取消返投时序进度和资金规模”的硬性限制；
鼓励地方财政以“补改投”政策填补创业风险中可能产生的财政缺失。
作为全国创新驱动的重要城市，深圳的这一政策为缓解“不敢投、不愿投”提供了破局思路，也为其他城市起到了良好的示范。
2. 上海启动尽职免责试行机制
2025年初，上海市国资委联合市委金融办发布了《私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，明确提出了五种可以原则上免责的情形：
基金整体效益良好，但出现了少数项目损失；
承担国家或本市战略任务的项目因不可控因素亏损；
技术研发项目的失败；
因国内外政策环境变化等导致投资风险；
其他不可抗力因素。
这些尝试有助于缓解国资投向长周期创新项目的不确定顾虑，通过拒绝以单一项目亏损或短期财务表现为问责依据，鼓励更多国资资源流向硬科技、早期技术研发等领域。
3. 中央政策的顶层设计
2023年，国务院发布了《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，首次明确禁止以单个年度盈亏为考核依据，同时鼓励发展创业投资类基金，承诺推动容错和免责机制建设。这些政策的出台体现了国家层面对风险投资真实性质的认可，也为国资投资转型创造了更大的改革空间。
国资PE的未来：突围与转型
面对市场化VC/PE的竞争，以及内外部的多重压力，国资PE需要制定清晰的发展路径，真正拥抱市场化改革，实现高质量发展。
1. 打造长周期评估机制
退出周期较长是风险投资的特点，而以年度为周期的考核机制显然与此矛盾。国资PE应探索设立至少5-10年的长期评估标准，将基金整体表现而非单项目盈亏作为核心指标。同时，通过业绩递延与风险分摊工具，完善奖励与容错双机制，激发基层投资人的内生动力。
2. 授权机制，赋能基层决策
投资本质上需要对市场趋势的快速响应。国资PE可以简化决策链条，为基层投资团队提供相对独立的投决权限，尤其是对早期投向的“小额项目”。通过适度的“赛道分类授权制”，平衡领导监管与专业独立。
3. 增强投后管理与协同赋能
国资PE与市场化机构相比，独特之处在于其背后强大的资源整合能力。地方国资平台应加强投后管理，不仅限于资产维护，更可结合政府资源优势，通过园区建设、产业招商、政策补贴等形式，为被投企业提供深度赋能，以资本撬动产业价值。
4. 借鉴国际经验，推动市场化变革
可以参考国外Sovereign Wealth Fund（主权财富基金）的操作模式，在制度层面加强市场化激励机制，比如职业经理人制、以市场标准调整薪资激励等，吸引更多行业内优秀的人才注入国资PE。
总结
国资PE一路走来的变革历程，既见证了中国创投行业的起伏，也映射了国资改革的艰难探索。从如今的严监管、收益低迷到未来的市场化突围，唯有将资本、创新、风险真正结合，国资PE才能从困局中脱颖而出。
深圳“大胆资本”和上海“尽职免责”所开创的路径，仅仅是一个开始。未来，国资PE若能在机制上突破“怕投亏、怕问责”的困境，重回“投早、投小、投科技”的初衷，不仅能引领我国一级市场走向复苏，也有可能成为中国资本赋能实体经济的全新动力。
